“1000万配售200万”，桥水中国五月净值小幅下跌，资金仍趋之若鹜

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蓝鲸新闻7月11日讯（记者 敖玉连）钱总是流向不缺钱的机构，例如唯一的外资百亿私募，桥水中国。

5月，桥水全天候增强基金净值小幅下跌1.4%，但资金仍然趋之若鹜。一位平安银行私行经理称，近期，这只“当红炸子基”将开放申购，公司有少量额度，1000万配售200万。也就是在平安账户有1000万资金的客户，可以配200万的桥水额度。

买桥水需要配售，在过去一年，已经成了一种常态。据了解，桥水仅在平安银行、中信银行、中信证券等少数几家机构代销，各家购买门槛灵活性较高，“配售”或是代销端自加的条件。例如，中信证券一位理财经理便称，公司部分额度将对内消化，有少部分额度将对外开放，无需配资。

桥水每次开放额度都会引发市场抢购，例如，6月初，桥水中国新发了一只基金，桥水亚太全天候增强，据渠道反馈，彼时的募资额度仅有3亿。6月27日，该产品在中基协完成备案。

额度难求的背后，是桥水的业绩太抗打，以及全网难找“平替”。

2019年，桥水在中国推出了王牌产品桥水全天候增强型基金，至今已运作6年，每年都能录得正收益。而期间，各类私募都曾遭遇危机，主观多头经历核心资产瓦解，量化遭遇小微盘踩踏和超额衰减，同样做宏观对冲的管理人例如半夏也涨涨跌跌，桥水稳定的正收益在各大管理人中独树一帜。

尤其是2024年，桥水中国全天候增强的总收益高达37%，是国内多资产策略平均收益的三倍有余，跻身全球对冲基金前十。

不过，宏观大年可遇不可求，今年桥水全天候增强表现不及去年亮眼，但仍处同类前列。记者获取的产品月报显示，2025年年初至5月底，全天候增强单位净值收益率达9.3%，五月小幅下跌了1.4%。同期，其他知名的宏观对冲大厂表现不及桥水。例如，半夏宏观对冲年内前五个月收益-4.8%，泓湖均衡配置-2.05%，泓湖稳健8.6%。

对于5月份的下跌，桥水在月报中做了业绩归因。全天候组合小幅下跌，主要是由于折现率和风险溢价作为整体有所上升，外部不确定性下市场的观望情绪犹存，风险资产整体走势承压。而阿尔法策略也下跌，是因为在一篮子风险资产相对现金以及债券的头寸小幅亏损。

桥水的全天候增强策略有两大组成部分，一是，基础的全天候策略，由桥水在1996年首创。该策略基于风险平价的理念，旨在通过投资能反映经济增长与通胀的不同资产类别，构建一个在不同经济环境下都能稳定运行的资产组合；二是，阿尔法策略，根据中国市场做资产的主动调整，包括择时、调整资产仓位等。

对应的，达利欧将策略的收益拆解为三部分：现金回报、β回报（全天候策略回报）和α回报，每一期的桥水月报中，都会从这三方面对业绩做归因。

连续六年桥水在中国市场赚到钱，资管业掀起了“全天候”热：公募FOF和投顾以全天候为营销、越来越多私募起名“全天候”、个人投资者们也开始做中国版全天候四象限。

中基协官网显示，7月以来，便有8只“全天候”私募基金完成备案。不过，“全天候”的要义是做资产对冲和多资产配置，而备案全天候产品的管理人中，部分此前以管理单一资产为主。例如子午投资，7月6日子午全天候智选通过备案，在此之前，该管理人以量化指增和市场中性为主。

而把全天候策略铺得最开的非雪球莫属，雪球尚未清算的基金名称带有“全天候”的就有12只，旗下长雪全天候知名度较高，长雪全天候高波最近一年涨幅已达33%。此外，雪球平台还推出了“三分法”，仿照达利欧的全天候策略，将资产分成股票、债券、商品，投资者可以根据个人风险偏好、系统再平衡信号做投资组合。

不过，要复制桥水长期稳定的收益并不简单。三方渠道显示，多家小规模私募例如仙童投资、橡杉资产，管理的全天候基金最近一年收益还为负值。

“全天候改名字容易，但做到里子非常难。目前宏观全天候管理人不少是半路出家，例如之前专做债券、CTA或者股票策略的管理人，现在也向全天候转型。”老牌宏观对冲联海资产的投资经理在近期一场路演中点评，全天候的难点在于有全资产覆盖的阿尔法增强的能力，这也是桥水的核心竞争力。

桥水因全天候策略知名，实际上，2024年桥水全天候增强的37%收益中，阿尔法收益高达16%。